成本端饲料原材料价格高企，赌周期的反转去产能迟迟不来，没想到消费也没起来。

作者 | 木盒

【资料图】

编辑 | 小白

2023年3月30日晚，新希望(000876.SZ)下调业绩预告，亏损13.5亿-15.5亿，原来预计亏损4.1亿-6.1亿。

（2023年3月30日业绩修正公告）

这让投资者有点意料之外，原本预计扣非归母净利润为盈利0.5亿-亏损1.5亿，没想到最后扣非归母净利润为亏损9亿-亏损11亿。

（2023年1月31日第一次业绩预告）

主要变化是这三个月猪肉价格下跌，叠加生猪疫病。

因此就对2022年12月31日的生物资产超出原有预期外部分的减值进行计提，共计约12.35亿，其中消耗性生物资产（可以理解为生猪）计提减值4.88亿，生产性生物资产（可以理解为种猪或母猪）增加计提减值7.47亿。

（2023年3月30日公告）

风云君拉了生猪的价格，价格的确呈下降走势。

（wind数据，根据新闻整理）

生猪价格从更长周期来看：

（1）2018年因为非洲猪瘟导致供给减少，2019年1月开启一轮价格上涨，2020年之后开始高位横盘； （2）2021年7月底再次开启下跌行情，直至10月初价格出现探底，之后开启反弹行情至2021年11月26日，阶段高点为17.96元/kg，而后处于震荡下行走势中； （2）进入2022年，在生猪产能恢复、养殖企业出栏增加的背景下，生猪价格持续下跌至3月25日，周度均价为12.12元/kg； （3）2022年4月以来生猪价格处于持续上行过程中，10月21日周度均价为28.32元/kg； （4）随后生猪价格持续下行至近期最低点的2023年2月3日14.7元/kg，相比于高点跌去48.09%。

（中国银河证券研报《猪价低位震荡，母猪产能去化或可延续》）

根据博亚和讯日度数据看，2023年3月21日生猪价格反弹至15.16元/kg。

风云君认为，这个价格相对处于更长周期的低位，已经和2018年水平相当了（还不考虑通胀）。

（wind数据，根据新闻整理）

新希望的成本在16.7元/kg-17元/kg，明显和市场价格倒挂。

（2023年3月30日投资者关系活动）

风云君认为，2023年1季度生猪价格下降的原因主要是：行业供给高位，但疫情过后猪肉消费依然低迷。

根据农业部数据，2023年1月末我国能繁母猪存栏量为4367万头，环比下行。

但从银河证券研报的数据来看，整个供给层面来看，能繁母猪存栏量、仔猪出生数等指标基本表明2023年1-4月呈现供应逐步增加的态势，叠加宰后体重处于历史高位区间。

风云君认为，疫情之后并没有出现消费快速反弹的情况，居民负债表还是在多储蓄修复资产负债表，消费虽然有所好转但依然低迷。

2022年新希望出栏生猪1461万头，还同比增长46%。

（2023年1月31日第一次业绩预告）

所以就是这么一个故事：

在成本端饲料原材料价格高企的情况下，大家都不愿意去产能，赌周期的反转，但没想到消费起不来。

卷的结果就是，价格倒挂，企业亏损。

（中国银河证券研报《猪价低位震荡，母猪产能去化或可延续》）

当然猪价格持续低位，可以去推动后面母猪产能去化。

在整个行业市场的低迷时候，依然有牛叉的公司是赚钱的：

（1）2021年新希望扣非归母净利润为-79.2亿，牧原股份还盈利了75亿； （2）2022年新希望原预计盈利0.5亿-亏损1.5亿的情况下，牧原股份预计盈利130亿-150亿。

（牧原股份2023年1月31日业绩预告）

这就尴尬了，新希望的“饲料-下游养殖”完全没有成本优势，养猪居然成为拖累业务！

2021年年报体现特别明显，养猪毛利率为负21.20%，对比牧原股份净利润是正的。

（2021年新希望营业收入构成）

对于2023年，新希望则是乐观的：

（1）从供给上看，猪瘟淘汰了一些产能，但上半年出栏可能比下半年出栏高；

（2）餐饮需求恢复，价格也是低点。

（2023年3月30日投资者关系活动）

但未来不一定如新希望所愿，风云君认为会出现三种情况：

（1）最差的情况：养殖企业都比较乐观，赌别人去产能但自己不去产能，供给增加，但最后消费起不来，猪价格就会继续下降，行业出现更大面积亏损，这属于经济学博弈论的经典场景，2023年1季度做了预演； （2）中等的情况：供给减少，但需求也起不来； （3）最好的情况：供给减少，需求起来，这就是新希望说的判断。

你认为哪种呢？

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