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公司身为多晶硅还原炉设备龙头，现已形成“节能节水+新能源”两大核心业务板块。2022 年公司实现营收144.76 亿元，同比+278%；实现归母净利润9.56亿元，同比+208%。2023Q1 公司实现营收54.63 亿元，同比增长215%。实现归母净利润5.02 亿元，同比增长315%。主要系公司还原炉和硅片等光伏新能源业务快速爆发带动公司业绩大幅增长。随着2023 年光伏行业景气度的持续攀升，硅料大规模扩产及下游装机需求的旺盛，公司新能源业务有望迎来新的成长期。

新能源业务：硅片业务快速放量，还原炉订单充沛。（1）硅片及组件：公司于2021 年正式切入硅片环节并积极扩张产能。截至2022 年底，公司已形成单晶硅片产能40GW。公司硅片订单充沛，石英砂保供能力较强，有望保持较高盈利。按公司目前已公布的规划，将逐步形成90GW 拉晶、40GW 切片、20GW光伏组件的横跨光伏产业链多环节、高质量布局。（2）还原炉：公司还原炉业务深耕近20 年，积累深厚，预计2022 年占国内市占率约62%。此番硅料大规模投产带动还原炉设备的需求高增。2020-2022 年连续三年高速增长，下游客户包括大全、新特、合盛、东立、东方希望、其亚、永祥等业内龙头企业。

目前公司还原炉业务在手订单充沛，今年业绩有望进一步增长。

节水节能业务：传统设备多点开花，业绩稳健增长。（1）溴冷机：公司溴冷机业务业绩近年来稳中有升，产品实现工业领域全覆盖，广泛分布于石油、化工、煤炭等存在大量的中低温余热的高耗能生产行业。（2）换热器：公司维持空分领域稳健增长，同时紧抓光伏多晶硅市场机遇，在精馏及尾气工艺段保持领先优势，并且在冷氢化特材换热器获突破，陆续与通威、大全、青海丽豪等多晶硅行业客户签订换热器订单。（3）空冷器：公司空冷节水技术全面，具备丰富项目经验，目前保持火电、煤化工市场占有率第一，受益于煤电建设加速，空冷业务有望快速发展。

氢能业务：绿氢市场空间广阔，电解槽产品放量在即。政策方面，继《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》发布后，全国多个省市相继出台本地区氢能发展规划，积极响应并支持绿氢产业发展。行业方面，据GGII 统计，2022 年国内电解水制氢设备出货量达722MW，随着国内公司积极布局风光一体化绿氢耦合项目，以解决消纳问题，预计绿氢市场空间广阔，2025 年有望达到150 亿元。产品方面，公司抢占先机，突破电解制氢技术，性能参数优秀，未来随着公司设备建设产能逐步释放，有望拉动业绩强劲增长。

投资建议：公司多业务协同发展，装备业务订单充沛，硅片业务快速放量，组件和电解槽业务有望成为新增长点。公司硅片业务量利齐升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.44/39.26/49.83 亿元（前值24.88/30.78/38.41 亿元），当前市值对应PE 分别为8/6/5 倍。参考可比公司估值，给予2023 年13x PE，对应目标价20.46 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。